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張明:短期內全球宏觀經濟的兩條主線

發布日期:2019-06-10            信息來源:盤古智庫            【打印】       分享到: 


  2019年即將過半。2019年上半年全球宏觀經濟的發展狀況應該說顯著低于此前的市場預期。在未來一段時間內,有兩條主線可能繼續貫穿全球宏觀經濟的演進。

  主線之一,是在全球主要經濟體增速集體回落的過程中,各經濟體之間的分化再度加劇。2017、2018、2019這三年,全球經濟增長動能大相徑庭。在2017年,全球主要經濟體均處于增速復蘇的局面,增長動能是向上的。受全球經濟集體性復蘇影響,經過購買力平價計算的全球經濟增速由2016年的3.4%上升至3.8%。在2018年,全球主要經濟體呈現出分化加劇局面。美國經濟依然在高歌猛進,但包括歐元區與中國在內的經濟體增速溫和回落。2018年的全球增長動能是分化的,全球增速回落至3.6%。在2019年,全球主要經濟體可能呈現出增速集體回落的局面,增長動能是向下的,預計全年全球增速最高僅為3.3%。換言之,2019年的全球增長態勢可能是2017年至2019年這三年間最差的,因此全球貿易、短期資本流動與風險資產價格都將會因此而承壓。

  值得注意的是,雖然經濟增速均在回落,但主要經濟體之間的增速差距卻仍在拉大。例如,2018年,美國與歐元區的年度經濟增速分別為2.9%與1.9%。市場預計,2019年這兩者的增速分別為2.0%與1.0%。但2019年第一季度美國經濟增速高達3.2%,而歐元區核心國家(尤其是德國)的宏觀指標回落卻讓人憂心忡忡。美國與歐元區經濟增速的分化加劇,是2019年年初至今美元指數能夠保持強勢的最重要原因。雖然市場認為美國經濟增速在未來幾個季度會顯著回落,但2.0%的全年增速依然高于美國經濟潛在增速。考慮到目前美國的失業率僅為3.6%左右、CPI增速在2.0%上下,至少在短期內,美國經濟增速依然具有較強韌性,美聯儲短期內啟動降息周期的概率依然較低。

  主線之二,是全球經濟增長面臨的三重不確定性都在加劇,這可能導致全球經濟在未來面臨越來越明顯的滯脹壓力。這三重不確定性分別來自發達國家內部、中東地緣政治沖突與中美貿易摩擦。

  從發達國家內部來看,美、德、英、法四國國內政治都面臨著較強的不確定性。隨著美國國內大選季的臨近,特朗普政府的行為方式越來越趨于短期化與功利化。由于默克爾在三屆任期結束后不再尋求連任,誰會成為德國新的領導人、德國未來的國內外政策是否會因此發生重大變化,目前還不得而知。法國國內黃馬甲運動的愈演愈烈已經宣告馬克龍政府改革國內勞動力市場的努力遭遇重大挫折,而以勒龐為代表的右翼領導人的支持率正在以令人不安的速度上升。英國首相特蕾莎·梅已經宣布即將在6月底辭職,而目前來看最可能接替她的政客是約翰遜,這是一個風格與特朗普非常相似的右翼政客。

  從中東地緣政治沖突來看,美伊沖突在2019年下半年存在繼續加劇的可能性。這將會帶來潛在的原油市場供給側沖擊,從而在需求端溫和疲軟的前提下帶動油價上漲。事實上,2018年的全球油價波動仿佛坐了一次過山車。2018年前三季度持續上漲,2018年第四季度猛烈下跌,跌幅甚至高于前三季度的漲幅之和。值得注意的是,在全球經濟增速顯著回落的背景下,如果原油等大宗商品價格上漲,這會給全球經濟注入滯脹壓力。

  目前來看,中美貿易摩擦在2019年下半年有進一步加劇的可能性。中美均有可能對對方的所有出口商品全面加征關稅,貿易戰還可能從關稅領域向其他領域拓展。中美貿易摩擦的加劇除了會對中美兩國自身造成顯著負面影響之外,也將通過全球生產鏈、投資者信心等因素重創其他國家與全球市場。如果這一情景成為現實,2019年、2020的全球經濟增長預期還將繼續顯著下調。值得注意的是,如果未來全球貿易自由化遭遇普遍挫折,那么總體來說,很多國家都將面臨原材料與中間品價格上漲的壓力。這也會給全球經濟帶來新的滯脹壓力。

  如果短期內全球宏觀經濟沿著上述兩條主線繼續演進,那么可以預計全球金融市場在短期內可能發生如下調整:首先,以股市為代表的全球風險資產將面臨較大的、持續的下行壓力。由于中國股市已經發生重大調整,未來美國股市顯著下跌的可能性將明顯高于中國;其次,全球債券市場,尤其是國債市場在短期內可能迎來上漲(美國國債市場可能是一個例外,目前美國10年期國債收益率已經低于隔夜利率,繼續下跌的空間所剩無幾);再次,以黃金、日元、瑞郎為代表的避險資產價格在2019年下半年可能出現不錯的漲幅;第四,全球大宗商品價格整體上有望在波動中下行,但如前所述,全球原油價格的走向具有更大的不確定性。

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